ทันหุ้น-สู้โควิด : บล.ไทยพาณิชย์ ส่อง AOT คาดจะรายงานขาดทุนปกติใน 4QFY63 (ก.ค.-ก.ย. 2563) จำนวน 2.2 พันลบ. ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ โดยเกิดจากการประหยัดต้นทุนได้จากการจ่ายค่าเช่าที่ราชพัสดุลดลง อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการผลประกอบการปี FY2564-65 ของ AOT ลดลง เพื่อสะท้อนสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ปรับใหม่ โดยปัจจุบันเราคาดว่า AOT จะรายงานขาดทุนในปี FY2564 และผลประกอบการจะฟื้นตัวกลับมามีกำไรในปี FY2565 ในขณะที่เราเชื่อว่าสถานการณ์เลวร้ายที่สุดผ่านพ้นไปแล้ว แต่เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ AOT (ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 58 บาท/หุ้น ลดลงจาก 60 บาท/หุ้น) เนื่องจากเรามองว่านักลงทุนไม่ควรรีบเข้าซื้อหุ้น AOT เพราะผลประกอบการจะอ่อนแอต่อเนื่องจนถึง 3QFY64 (เม.ย.-มิ.ย. 2564) ก่อนที่อุตสาหกรรมท่องเที่ยวจะฟื้นตัว

4QFY63: ได้รับผลบวกจากค่าเช่าที่ราชพัสดุที่ลดลง เราคาดว่าผลประกอบการของ AOT จะอ่อนแอต่อเนื่อง โดยจะมีขาดทุนปกติ 2.2 พันลบ. ใน 4QFY63 พลิกจากกำไรปกติ 5.2 พันลบ. ใน 4QFY62 แต่ดีขึ้นจากขาดทุนปกติ 2.6 พันลบ. ใน 3QFY63 ตัวการสำคัญที่ฉุดรั้งผลประกอบการ คือ การไม่มีผู้โดยสารระหว่างประเทศ (-99% YoY) ขณะที่ผู้โดยสารภายในประเทศที่กลับมาใช้บริการ (-45% YoY) ไม่สามารถชดเชยได้ทั้งหมด 

ทั้งนี้พรีวิวผลประกอบการ 4QFY63 ของเราดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ หลังจาก AOT เปิดเผยว่ากรมธนารักษ์ได้ปรับลดค่าเช่าที่ราชพัสดุในปี FY2563 เนื่องจากสถานการณ์โควิด-19 ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานของ AOT เราคาดว่า AOT จะประหยัดต้นทุนได้ราว 1.0 พันลบ. ซึ่งจะรับรู้ใน 4QFY63 และส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรปกติปี FY2563 ของ AOT เพิ่มขึ้น 8% สู่ 5.6 พันลบ. แต่ยังคงลดลง 78% YoY

ปรับประมาณการผลประกอบการปี FY2564-65 ลดลง เพื่อสะท้อนอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยที่ฟื้นตัวช้า เรามองว่าแนวโน้มอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยมีความไม่แน่นอนสูง โดยมีสาเหตุมาจากความผันผวนของวิวัฒนาการของโรคโควิด-19 และการดำเนินมาตรการจำกัดการเดินทางเพื่อป้องกันการแพร่ระบาดของโรค ซึ่งจะส่งผลทำให้การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยล่าช้าออกไปเป็น 2H64 (จาก 4Q63) โดยอิงกับมุมมองที่ว่าวัคซีนที่ถูกพัฒนาขึ้นมาจะทำให้หลายๆ ประเทศกลับมาเปิดประเทศได้มากขึ้นด้วยการยกเลิกมาตรการจำกัดการเดินทาง โดยเฉพาะเงื่อนไขการกักตัว (quarantine) ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT ลดลงสู่ 6.6 ล้านคน ในปี FY2564 (ลดลงจาก 22 ล้านคน) 

โดยคาดว่าการฟื้นตัวจะเริ่มได้ในไตรมาส 4QFY64 (ก.ค. - ก.ย. 2564) และจะฟื้นตัวสู่ 50.8 ล้านคน ในปี FY2565 (ลดลงจาก 65 ล้านคน) ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการผลประกอบการของ AOT ลดลงสู่ขาดทุนปกติ 6.8 พันลบ. ในปี FY2564 (จากขาดทุนปกติที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 1.8 พันลบ.) จากนั้นจะฟื้นตัวกลับมามีกำไรปกติ 1.5 หมื่นลบ. ในปี FY2565 (ลดลงจากกำไรปกติที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 1.9 หมื่นลบ.) เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 อ้างอิงวิธี DCF ลดลงสู่ 58 บาท/หุ้น (จาก 60 บาท/หุ้น)

สถานการณ์เลวร้ายที่สุดผ่านไปแล้ว แต่ขาดปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น ในขณะที่เราเชื่อว่าสถานการณ์เลวร้ายที่สุดสำหรับการดำเนินงานของ AOT ได้ผ่านพ้นไปแล้ว แต่เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ AOT เนื่องจากเรามองว่านักลงทุนไม่ควรรีบเข้าซื้อหุ้น AOT เพราะขาดปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น และผลประกอบการจะอ่อนแอต่อเนื่องจนถึง 3QFY64 (เม.ย. - มิ.ย. 2564) เราเชื่อว่า AOT จะสามารถอยู่รอดต่อไปได้ท่ามกลางอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยที่ชะลอตัวลง โดยได้รับการสนับสนุนจากสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งของบริษัท โดยอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนอยู่ในระดับต่ำที่ 0.1 เท่า (ณ วันที่ 30 มิ.ย. 2563) Upside สำหรับประมาณการของเรา คือ อุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยฟื้นตัวได้เร็วขึ้น

อยากลงทุนสำเร็จ เป็นเพื่อนกับเรา พร้อมรับข่าวสารได้ทุกช่องทางที่
APP ทันหุ้น ANDROID คลิ๊ก https://qrgo.page.link/US6SA
APP ทันหุ้น IOS คลิ๊ก https://qrgo.page.link/QJKT7
LINE@ คลิ๊ก https://lin.ee/uFms4n5
FACEBOOK คลิ๊ก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/
YOUTUBE คลิ๊ก https://www.youtube.com/channel/UCYizTVGMealUUalT6VdUdNA
TELEGRAM คลิ๊ก https://t.me/thunhoon_news
Twitter คลิ๊ก https://twitter.com/thunhoon1