ทันหุ้น - บล.กสิกรไทย จำกัด ส่องหุ้น บริษัท โทเทิ่ล แอ็คเซ็ส คอมมูนิเคชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ DTAC คาดว่ากำไรปกติไตรมาส 4/2564 ที่ 675 ลบ. (-31.2% YoY และ -1.4% QoQ) DPS ในครึ่งปีหลังของปีนี้จะอยู่ที่ 1.05 บาท (อัตราการจ่าย ที่ 129% DY ที่ 4.6%) คาดว่ามูลค่าหุ้นจะไม่อิงตามจากผลประกอบการ แต่มีความสัมพันธ์อย่างมากกับความคืบหน้าของข้อตกลงควบรวมกิจการ คงคำแนะนำ “ซื้อ” หนุนโดย 1) DPS ในครึ่งปีหลังของปีนี้ที่ดีเกินคาด 2) มูลค่าเพิ่มจากการร่วมกิจการที่ค่อนข้างสูง และ 3) การแยกสินทรัพย์

พรีวิว DTAC มีกำหนดจะรายงานงบการเงินประจำปี 2564 ในวันที่ 28 ม.ค. 2565 ฝ่ายวิจัยคาดกำไรปกติในไตรมาส 4/2564 น่าจะอยู่ที่ 675 ลบ. ลดลง 31.2% YoY จากค่าธรรมเนียมขายส่งคลื่นความถี่ 2.3GHz ที่สูงขึ้น และลดลง 1.4% QoQ จากฤดูกาลใช้จ่ายสูงตามปกติ ฝ่ายวิจัยคาดว่า DTAC จะประกาศเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ของครึ่งปีหลังของปี 2564 ที่ 1.05 บาท คิดเป็นอัตราจ่ายเงินปันผลที่ 129% และอัตราผลตอบแทน (DY) ที่ 4.6%

สถิติการดำเนินงาน คาดว่า DTAC จะสามารถทำยอดลูกค้าสุทธิให้เพิ่มขึ้นเป็น 0.15 ล้านรายในไตรมาส 4/2564 สูงกว่าในไตรมาส 3/2564 ที่ 0.03 ล้านราย จากการเริ่มเปิดเศรษฐกิจอย่างช้า ๆ ขณะที่ฐานสมาชิกผู้ใช้โทรศัพท์มือถือในไตรมาส 4/2564 น่าจะอยู่ที่ 19.42 ล้านราย เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 0.8% QoQ ส่วน blended ARPU ไตรมาส 4/2564 น่าจะฟื้นตัวและเพิ่มขึ้น 1.4% QoQ แต่ลดลง 2.3% YoY มาอยู่ที่ 244 บาทส่งผลให้รายได้ปกติในไตรมาส 4/2564 น่าจะมาอยู่ที่ 1.42 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 0.7% YoY และ 1.5% QoQ

สภาพแวดล้อมการแข่งขันในช่วงครึ่งแรกของไตรมาส 4/2564 ฝ่ายวิจัยเห็นการแข่งขันด้านราคาที่มีเสถียรภาพจากไตรมาสก่อน ซึ่งน่าส่งผลให้เกิดแนวโน้มการฟื้นตัวของรายได้ที่เป็นบวกจากไตรมาสก่อน ขณะเดียวกัน แคมเปญเงินอุดหนุนในการซื้อโทรศัพท์มือได้รับการขยายจากเวลาจากที่ต้องทำสัญญา 12 เดือนเป็น 24 เดือน ซึ่งอาจทำให้การขายโทรศัพท์มือถือขาดทุนเพิ่มขึ้น เพื่อส่งเสริม ARPU ให้สูงขึ้น และทำให้ย อดการบอกเลิกสัญญาลดลง อย่างไรก็ตาม การแข่งขันด้านราคารุนแรงขึ้น หลัง Telenor และกลุ่มซีพีเปิดเผยความตั้งใจที่จะควบรวมกิจการระหว่าง DTAC และ TRUE ซึ่งทำให้ ADVANC เปิดตัวแคมเปญการย้ายค่ย โดยมุ่งเป้าไปที่ลูกค้าระดับไฮเอนด์ของ DTAC

Upside risks ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าจะมี upside risk 4 ประการรที่สำคัญต่อราคาหุ้น DTAC หนึ่ง Telenor อาจตัดสินใจที่จะล้างกำไรสะสมที่เหลืออยู่ในงบเดี่ยว ซึ่งมีมูลค่า 3.11 พันลบ. หรือ 1.31 บาทต่อหุ้น สอง ราคาหุ้น ปัจจุบันของ DTAC อยู่ที่ 45.5 บาท โดยมี upside ที่ 5% จากราคาเสนอซื้อหลักทรัพย์โดยสมัครใจ (VTO) ที่ 47.76 บาท สาม การคำนวณของฝ่ายวิจัยแนะนำว่าราคา VTO ของ DTAC น่าจะบอกเป็นนัยถึงมูลค่าเพิ่มจากการรวมกิจการที่ 2-3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการควบรวมกิจการครั้งนี้ ดังนั้นหากมูลค่าเพิ่ม จากการรวมกิจการที่คาดว่าจะถูกเปิดเผยภายในเดือน มี.ค. ปีหน้าออกมาเกิน 2-3 พันล้านดอลลาร์ฯ ราคาหุ้นของ DTAC น่าจะวิ่งเกินราคา VTO และ สุดท้ายการปรับโครงสร้างทุนภายหลังการควบรวมกิจการผ่านการแยกสินทรัพย์ น่าจะเป็นปัจจัยหนุนที่สำคัญในการปรับราคาหุ้นอีกตัวหนึ่ง

คงคำแนะนำ “ซื้อ” DTAC ด้วราคาเป้าหมายปี 2565 เดิมที่ 51.18 บาท โดยมีปัจจัยหนุนราคาหุ้น ได้แก่ 1) DY ครึ่งปีหลังของปีนี้ดีกว่าคาด 2) การพัฒนาเชิงบวกของข้อตกลงควบรวมกิจการ และ 3) มูลค่าเพิ่มจากการรวมกิจการที่สูงกว่าคาด

การประเมินมูลค่า ในกรณีที่ไม่มีการพัฒนาจากภายนอก รวมถึงการควบรวมกิจการและการแยกสินทรัพย์ ฝ่ายวิจัยประเมินธุรกิจที่มีอยู่ของ DTAC อิงตามวิธี DCF ที่ 30.41 บาท (WACC ที่ 9.4% และ อัตรา LTG ที่ 2%) หากใช้ความน่าจะเป็นของการควบรวมกิจการที่ 80% ฝ่ายวิจัยกำหนดมูลค่าเพิ่มจากการร่วมกิจการทั้งหมด 100% ไว้ที่ 20.77 บาท ส่งผลให้มูลค่ายุติธรรมในกรณีปกติอยู่ที่ 51.18 บาท ขณะเดียวกัน ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่า DCF ที่เพิ่มขึ้นจากรูปแบบกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานที่ 8.16 บาท และรูปแบบการใช้เสาสัญญาณร่วมกัน (towerco) ที่ 19.65 บาท ซึ่งอาจเป็นไปได้ไม่ทางใดก็ทางหนึ่ง อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิจัยกำหนดความน่าจะเป็นที่ 0% สำหรับทางเลือกของการแยกสินทรัพย์

 Downside risks: 1) ดีล M&A ไ ม่เกิดขึ้น 2) สงครามราคา และ 3) สูญเสียส่วนแบ่งการตลาด

อยากลงทุนสำเร็จ เป็นเพื่อนกับเรา พร้อมรับข่าวสารได้ทุกช่องทางที่
APP ทันหุ้น ANDROID คลิก https://qrgo.page.link/US6SA
APP ทันหุ้น IOS คลิก https://qrgo.page.link/QJKT7
LINE@ คลิก https://lin.ee/uFms4n5
FACEBOOK คลิก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/
YOUTUBE คลิก https://www.youtube.com/channel/UCYizTVGMealUUalT6VdUdNA
TELEGRAM คลิก https://t.me/thunhoon_news
Twitter คลิก https://twitter.com/thunhoon1