ไขข้อข้องใจ "BANPU" Q1/66 ไม่เด่น

#ทันหุ้น - บล.หยวนต้า ส่องหุ้น BANPU คาด Q1/66 ฟื้นตัว QoQ จากรายการพิเศษ...แต่ภาพรวมไม่เด่น ลดลง YoY โดยแนวโน้ม Q1/66 จะมีกำไรสุทธิ 6.2 พันล้านบาท -40% YoY จากราคาก๊าซธรรมชาติอยู่ระดับสูงช่วงเหตุการณ์ขัดแย้งรัสเซีย vs ยูเครน ขณะที่เมื่อเทียบกับ Q4/65 จะสามารถพลิกจากขาดทุนในไตรมาสก่อน เนื่องจาก Q4/65 มีรายการด้อยค่าสินทรัพย์จำนวนมาก เมื่อเทียบกับ Q4/65 แม้ประเมินว่าธุรกิจไฟฟ้า (BPP) จะเติบโต QoQ เนื่องจากโรงไฟฟ้าหงสาไม่มีแผนหยุดซ่อมบำรุง อย่างไรก็ตาม ภาพรวมกำไร Q1/66 ไม่เด่น

ทั้งนี้ คาดธุรกิจถ่านหิน และก๊าซธรรมชาติจะอ่อนแอลง QoQ กดดันจาก 1) ปริมาณขายถ่านหินคาดทำได้ 5.6 ล้านตัน (-8% QoQ) ตามสภาพอากาศในอินโดนีเซีย และปัญหาธรณีวิทยาของออสเตรเลีย 2) ต้นทุนการผลิตในออสเตรเลียเพิ่มขึ้นเป็น A$150/ตัน (+20% QoQ) 3) การปรับฐานของราคาถ่านหิน - ก๊าซธรรมชาติในตลาดโลกจากอุณหภูมิในยุโรปไม่หนาวเย็น, ปริมาณก๊าซคงคลังอยู่ระดับสูง, การปิดซ่อมโรงงาน LNG ขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ จะส่งผลให้ราคาขายถ่านหินของเหมืองในอินโดนีเซีย -ออสเตรเลียเหลือ US$149/ตัน (-25% QoQ) และ A$168/ตัน (-41% QoQ) ตามลำดับ และราคาขายก๊าซธรรมชาติเหลือ US$2.8/mmbtu (-46% QoQ) 4) ขาดทุน Hedging 680 ล้านบาท จากการปิดสถานะป้องกันความเสี่ยง (Unwind) ราคาก๊าซธรรมชาติ5) ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินบาทแข็งค่า 500 ล้านบาท

การเติบโต Q2-Q3/66 ถูกจำกัดด้วยฐานสูงปีที่ผ่านมา

แนวโน้มผลประกอบการ Q2-Q3/66 ไม่เด่น คาดลดลง YoY ตามทิศทางราคาถ่านหิน – ก๊าซธรรมชาติ เนื่องจากปีก่อนได้ปัจจัยบวกพิเศษจากการเร่งซื้อของยุโรปเพื่อเตรียมรับมือมาตรการตอบโต้รัสเซีย ขณะที่ Q2TD ราคาถ่านหินนิวคาสเซิลเฉลี่ยอยู่ที่ US$193/ตัน (-21% QoQ, -46% YoY) และราคาก๊าซธรรมชาติ Henry Hub อยู่ที่ US$2.2/mmbtu (-21% QoQ, -71% YoY) กดดันจาก 1) ปริมาณก๊าซคงคลังในยุโรปอยู่สูง 55% (ใกล้เคียงจุดสูงสุดเทียบกับค่าเฉลี่ยปี 2560 – 2564) 2) อุปสงค์ก๊าซ – ถ่านหินลดลงหลังผ่าน High season ในฤดูหนาวมาแล้ว 3) Sentiment ลบจากเศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัว

สมมติฐานราคาถ่านหิน-ก๊าซธรรมชาติเริ่มมี Downside

หากเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ Q1/66 จะคิดเป็น 22% ของคาดการณ์ทั้งปี คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ที่ 2.9 หมื่นล้านบาท (-29% YoY) บนสมมติฐานราคาถ่านหินนิวคาสเซิล US$220/ตัน และราคาก๊าซธรรมชาติ Henry Hub US$3.8/mmbtu ทั้งนี้ นับตั้งแต่ต้นปี 2566 ราคาถ่านหิน -51% และราคาก๊าซธรรมชาติ -53% นับว่าปรับฐานเร็วกว่าที่ฝ่ายวิจัยและตลาดประเมินไว้ ทำให้ประมาณการปีนี้เริ่มมี Downside

ปรับ Valuation รับความเสี่ยงมหภาค-สมมติฐานราคาพลังงาน

แม้ภาพรวมกำไรปี 2566-2567 ยังอยู่ในเกณฑ์ดีเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง แต่ด้วย 1) โมเมนตัมกำไรที่ชะลอลง YoY 2) ประมาณการเริ่มมี Downside จากการปรับฐานของราคาพลังงาน 3) หุ้นเป็นกลุ่ม Global Play ที่ผลประกอบการอ้างอิงกับการเติบโตของเศรษฐกิจโลก ซึ่งเริ่มเห็นสัญญาณเปราะบาง 4) ราคาถ่านหิน – ก๊าซธรรมชาติช่วง 3 เดือนข้างหน้ายังไม่เด่น (รอติดตามการเติมสต็อกรับฤดูหนาวอีกครั้งช่วง Q4/66)

จากเหตุผลข้างต้นฝ่ายวิจัยปรับไปประเมินมูลค่าหุ้นด้วย PBV ที่ 0.8 เท่า (เดิม 0.9 เท่า) ให้ส่วนลดจากค่าเฉลี่ย -1.0 SD ได้ราคาเหมาะสมใหม่ 11.00 บาท (เดิม 13.50 บาท) คงคำแนะนำ TRADING ทั้งนี้เชิงกลยุทธ์มองว่ายังไม่ต้องรีบเข้าซื้อเนื่องจากระยะสั้นหุ้นยังไม่มี Catalyst บวก (บริษัทฯ จะรายงานงบการเงิน Q1/66 วันที่ 10 พ.ค.)