'ฟินันเซีย ไซรัส' ส่อง "SPRC" Q2/66 จุดต่ำสุดของปี 2H66 ฟื้นตัว

#ทันหุ้น - บล.ฟินันเซีย ไซรัส จำกัด (มหาชน) ส่องหุ้น SPRC คาดว่าผลประกอบการ Q2/66 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี 2566 โดยคาดผลขาดทุนสุทธิที่ 2 พันลบ. ลดลงจากที่เคยมีกำไรสุทธิ 1.2 พันลบ. ใน Q1/66 ปัจจัยลบสำคัญในไตรมาสนี้อยู่ที่ Diesel และ Jet spread ที่อ่อนแอ, ผลขาดทุนสินค้าคงคลังและต้นทุน ค่าระวางที่สูงอย่างต่อเนื่อง คงแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมาย 12.5 บาท

คาดผลขาดทุนสุทธิ 2 พันลบ. Q2/66

ฝ่ายวิจัยคาดว่าผลประกอบการของ SPRC จะผ่านจุดต่ำสุดใน Q2/66 โดยคาดผลขาดทุนสุทธิที่ 2 พันลบ. ลดลงจากที่เคยมีกำไร 1.2 พันลบ. ใน Q1/66 ส่วนมากจาก Diesel และ Jet spread ที่อ่อนแอ แม้ว่า Murban crude premium จะลดลง q-q ปัจจัยดังกล่าวอาจไม่มากพอที่จะชดเชย Product spread ที่อ่อนแอ ด้วยเหตุดังกล่าวฝ่ายวิจัยจึงคาด Market GRM ใน Q2/66 ที่ USD1.43/bbl (-USD4.93/bbl q-q) จากราคาน้ำมันดิบดูไบที่ลดลง q-q ฝ่ายวิจัยเชื่อว่า SPRC จะรายงานผลขาดทุนจากสินค้าคงคลังอยู่ที่ USD2.6/bbl ซึ่งคิดเป็น Accounting GRM ติดลบที่ประมาณ USD1.17/bbl เพราะฉะนั้นฝ่ายวิจัยจึงคำนวน EBITDA loss ได้ที่ ~1.7พัน ลบ. อย่างไรก็ดีถ้าฝ่ายวิจัยหักผลขาดทุนจากสินค้าคงคลัง (~1.2พัน ลบ.) และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (0.15พัน ลบ.) ฝ่ายวิจัยเชื่อว่า SPRC จะรายงานผลขาดทุนปกติที่ 0.9พัน ลบ.

ผลกระทบต่อค่าการกลั่น (GRM) Q2/66

ใน Q2/66 ฝ่ายวิจัยคาดว่า GRM จะอ่อนตัวลงส่วนมากจากการลดลงของ Diesel (-USD10.25/bbl qq) และ Jet spread (-USD12/bbl q-q) ในขณะที่ Gasoline spread ลดลง (-USD2.12/bbl q-q) แม้ว่า Murban crude premium จะลดลง USD2.16/bbl q-q ปัจจัยดังกล่าวอาจไม่มากพอที่จะชดเชย Product spread ที่อ่อนแอ นอกจากนี้ต้นทุนค่าระวางยังทรงตัวในระดับสูงเมื่อเทียบกับกลุ่มฯ ที่ ~USD3.6/bbl จากต้นทุนค่าขนส่งพิเศษจากการปิด Single point mooring system (SPM) ด้วยเหตุดังกล่าวฝ่ายวิจัยคาดว่าบริษัทฯ จะรายงาน GRM ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน Q2/66

แนวโน้มช่วง 2H66 ชี้ให้เห็นการฟื้นตัว

ฝ่ายวิจัยคิดว่ากำไร Q3/66 จะเพิ่มขึ้นจาก Gasoline crack spread ที่ปรับตัวดีขึ้น โดยฝ่ายวิจัยคาดว่าจะเพิ่มจากฤดูการขับขี่ในสหรัฐฯ และอุปทานที่ลดลงในช่วงฤดูพายุเฮอริเคน นอกจากนี้กำไรยังน่าจะได้ปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวของ Diesel margin ใน Q4/66 บริษัทฯ คาดว่า SPM จะกลับมาเปิดดำเนินงานซึ่งน่าจะช่วยลดต้นทุนขนส่งพิเศษได้ USD1.5-1.8/bbl หรือ ~0.75-0.9 พันลบ./ไตรมาส ซึ่งน่าจะช่วยให้ GRM ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน Q4/66 พร้อมกับ Diesel spread ที่ดีขึ้นด้วย

คงแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมาย 12.5 บาท

ฝ่ายวิจัยคงแนะนำซื้อ SPRC ที่ราคาเป้าหมาย 12.5 บาท โดยมีสมมติฐานจากค่า 2567E P/BV เฉลี่ยระยะยาวที่ 1.2x หุ้นอาจมีความเสี่ยงจาก GRM ที่ต่ำกว่าคาด, การเลื่อนการเปิดดำเนินงานของ SPM, และความเสี่ยงในด้านคดีความจากการฟ้องร้องในศาลเกี่ยวกับเหตุน้ำมันรั่วที่กำลังดำเนินการอยู่