TOP 'ดาโอ' ปรับเป้าขึ้นเป็น 65 บ. market GRM แนวโน้มฟื้นตัว Q1/67

#ทันหุ้น - บล.ดาโอ ส่องหุ้น TOP ฝ่ายวิจัยคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 65.00 บาท (เดิม 64.00 บาท) อิง 2567E PBV ที่ 0.84x (ประมาณ -1.0SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) TOP รายงานกำไรสุทธิ Q4/66 ที่ 2.9 พันล้านบาท (+1,905% YoY, -73% QoQ) สูงกว่าตลาดคาด 9.5% แต่สอดคล้องกับที่ฝ่ายวิจัยคาด โดยสูงขึ้น YoY จากอัตราการใช้กำลังการกลั่น (refinery run rate) ที่ดีขึ้นและขาดทุนจากสต๊อก (stock loss net of NRV) ที่ลดลง ในขณะที่ลดลง QoQ หลักๆ ตามแนวโน้มส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันและราคาน้ำมันดิบ (crack spread) ที่อ่อนตัวและ stock loss net of NRV ที่สูงขึ้น

ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าบริษัทจะเห็นค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ที่สูงขึ้น QoQ ตามแนวโน้มพรีเมียมน้ำมันดิบ (crude premium) ที่อ่อนตัวและ crack spread ที่ฟื้นตัว ซึ่งน่าจะมากพอที่จะชดเชยผลกระทบเชิงลบจากการหยุดเดินเครื่องนอกแผน (unplanned shutdown) ของหน่วยกลั่นน้ำมันดิบที่ (CDU-3) เป็นเวลา 13 วันในเดือน ม.ค.2567 นอกจากนี้ บริษัทได้ประกาศจ่ายเงินปันผล 2.75 บาท สำหรับผลประกอบการ 2H66 สะท้อนอัตราตอบแทน 4.9% โดยจะขึ้น XD วันที่ 27 ก.พ.2567

โดยปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567E ขึ้น 6% เป็น 1.52 หมื่นล้านบาท หลักๆ เพื่อสะท้อนสมมติฐาน market GRM ที่สูงขึ้นจาก middle distillate cracks ที่ดีขึ้นและ crude premium ที่ลดลง ซึ่งมากพอที่จะชดเชย refinery run rate ที่ต่ำลงหลังจากรวม unplanned shutdown แล้ว

ขณะเดียวกัน ประเมินกำไรปี 2568E ที่ 1.78 หมื่นล้านบาท (+18% YoY) ซึ่งจะได้แรงหนุนจาก refinery run rate ที่สูงขึ้นและ crude premium ที่ทรงตัวต่ำ

ราคาหุ้น outperform SET 14% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา สอดคล้องกับ crude premium ที่ปรับตัวลงและภาพรวมธุรกิจ Aromatics ที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้ราคาปิดล่าสุดสะท้อน valuation ที่น่าดึงดูดที่ 2567E PBV 0.70x (ประมาณ -1.25SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยเชื่อว่า market GRM จะกลับมาฟื้นตัว QoQ หนุนโดย crack spread ที่แข็งแกร่งและ crude premium ที่อ่อนตัว ซึ่งน่าที่จะมากพอที่จะชดเชยผลกระทบเชิงลบจากการมี unplanned shutdown ของ CDU-3 ใน Q1/67E ได้