#TOP #ทันหุ้น – บทวิเคราะห์ โดย บล.ทิสโก้

TOP ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นในการพัฒนาโครงการ CFP

ความเสี่ยงของโครงการ CFP เพิ่มสูงขึ้น, ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 37.00 บาท

บล.ทิสโก้ได้ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมของ TOP เป็น 37.00 บาท (จาก 45.00 บาท) นอกเหนือจากสภาวะตลาดการกลั่นที่อ่อนแอต่อเนื่อง เรายังชี้ให้เห็นความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการก่อสร้างโครงการ Clean Fuel Project (CFP) ของ TOP ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา มีรายงานหลายฉบับเกี่ยวกับปัญหาทางการเงินที่ UJV (ประกอบด้วย Samsung, Petrofac และ Saipem) ผู้รับเหมา EPC หลักของโครงการ CFP กำลังเผชิญการแล้วเสร็จของหน่วยอัพเกรดต้องเฝ้าติดตามอย่างใกล้ชิด

แม้เราจะไม่กังวลมากนักเกี่ยวกับความล่าช้าในการเริ่มดำเนินการโครงการ แต่หน่วยอัพเกรดยังคงเป็นประเด็นที่น่ากังวล เนื่องจากความท้าทายที่ดำเนินอยู่ในตลาดการกลั่น โครงการมีความคืบหน้าโดยรวม 97% แต่ความคืบหน้าของหน่วยอัพเกรดช้ากว่ามาก หากไม่มีหน่วยนี้ โครงการ CFP อาจกลายเป็นภาระทางการเงินสำหรับ TOP เนื่องจากจะไม่สามารถใช้ประโยชน์จากผลผลิตที่มีผลตอบแทนสูงขึ้นและการปรับปรุงส่วนผสมน้ำมันดิบ เราคาดการณ์ว่า CFP จะเริ่มดำเนินการในกลางปี 2569 ล่าช้ากว่าประมาณการเดิมที่ปี 2568

ความเสี่ยงต้นทุนบานปลายดูเลี่ยงไม่ได้แล้ว

บล.ทิสโก้มีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับต้นทุนที่อาจบานปลายเพิ่มเติม ไม่ว่า TOP จะเลือกทำงานต่อกับ UJV (ผู้รับเหมา EPC รายเดิม) หรือหาผู้รับเหมารายใหม่ เราเชื่อว่าความเสี่ยงด้านต้นทุนกำลังหลีกเลี่ยงไม่ได้ CFP มีต้นทุนบานปลาย 550 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงการระบาดของโควิด และ CAPEX ปัจจุบันของโครงการอยู่ที่ 5.4พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ก่อนหักเงินสด 757ล้านดอลลาร์สหรัฐจากการแยกหน่วยผลิตไฟฟ้า) TOP ได้จ่ายเงินประมาณ 4.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐให้กับ UJV คิดเป็นประมาณ 86% ของต้นทุนโครงการทั้งหมด

คงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ TOP ,ชอบ SPRC มากกว่า

บล.ทิสโก้ได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567-69 ลง 27%, 24% และ 29% ตามลำดับ การปรับประมาณการของเราคำนึงถึงประมาณการกำไรในไตรมาส 3/67 และการปรับเวลาเริ่มดำเนินการและการคาดการณ์ต้นทุนการลงทุนของ CFP เรารวมต้นทุนที่อาจบานปลายเพิ่มเติม 550 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเท่ากับต้นทุนการลงทุนเพิ่มเติมครั้งก่อน เข้าไปในแบบจำลองของเรา มูลค่าที่เหมาะสมของเราตอนนี้อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า ณ สิ้นปี 2568 (จากกลางปี 2568) ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 10% บล.ทิสโก้คงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ TOP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 45.00 บาท และชอบ SPRC (แนะนำ "ถือ" ราคาเป้าหมาย 7.00 บาท) มากกว่า 

ซึ่งปัจจัยเสี่ยงหลัก: ความผันผวนของมาร์จิ้นผลิตภัณฑ์การกลั่น และอัตราการใช้กำลังการผลิตต่ำกว่าคาด

ทันเกม  รู้ก่อนใคร  ติดตาม  "ทันหุ้น"  ได้ทุกช่องทางเหล่านี้

YOUTUBE คลิก https://www.youtube.com/c/ThunhoonOfficial

FACEBOOK คลิก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/

Tiktok คลิก https://www.tiktok.com/@thunhoon_/

TELEGRAM คลิก https://t.me/thunhoon_news

Twitter คลิก https://twitter.com/thunhoon1

Instagram คลิก https://instagram.com/thunhoon.news?/