INTUCH โบรกมอง Swap ratio ที่ตายตัวน่าจะช่วย หนุนราคาที่อ่อนตัวหลังขึ้น XD

#INTUCH #ทันหุ้น – บทวิเคราะห์ INTUCH โดย บล.กสิกรไทย

Swap ratio ที่ตายตัวน่าจะช่วย หนุนราคาที่อ่อนตัวหลังขึ้น XD

กำไรปกติไตรมาส 4/67 อยู่ที่ 3.6 พันลบ. +18.5% YoY และ +2.3% QoQ สูงกว่าที่เราคาด 3.5%) ขณะที่ไม่มีเงินปันผลสุดท้ายจากการดำเนินงานครึ่งหลังของปี 67 ตามคาด

ราคาหุ้น INTUCH ปรับตัวขึ้น 4.5 บาท ตั้งแต่ประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ ราคาอยู่ในระดับพรีเมี่ยมเมื่อเทียบกับของ GULF หากนำ swap ratio มาคำนวณราคาหุ้นของ NewCo

แนะนำ "ซื้อ" จาก 1) upside ที่เหลืออยู่ 2.04 บาท และ 2) ส่วนลดของบริษัทโฮลดิ้งที่มีแนวโน้มลดลงเป็น 6.26% ความกังวลเกี่ยวกับการขายจากกองทุนผลตอบแทนสูง (กองทุน high yield) น่าจะชดเชยด้วย swap ratio ที่คงที่

Investment Topics

รีวิวผลประกอบการเมื่อวันที่ 10 ก.พ. INTUCH รายงานงบการเงินปี 2567 ด้วยกำไรสุทธิไตรมาส 4/2567 ที่ 3.30 พันลบ. หากไม่นับรวมผลขาดทุนจากการลดค่าเงินจากการลงทุน กำไรปกติอยู่ที่ 3.60 พันลบ. เพิ่มขึ้น 18.5% YoY และ 2.3% QoQ และมากกว่าประมาณการของเรา 3.5% จากส่วนแบ่งกำไรของ ADVANC ที่สูงขึ้น ขณะเดียวกัน บอร์ดบริหารของ INTUCH งดจ่ายเงินป็นผลสุดท้าย เนื่องจากเพิ่งประกาศเงินปันผลพิเศษที่ 6.54 บาท เมื่อวันที่ 6 ก.พ. ประกอบด้วยเงินปันผลที่จ่ายไปแล้ว 4.5 บาท และเงินปันผลจากการดำเนินงาน 2.04 บาท โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 19 ก.พ.

การวิเคราะห์ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ไตรมาส 4/2567อยู่ที่ 3.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 32.2% YoY และ 5.4% QoQ สูงกว่าประมาณการของเรา 6.3% อย่างไรก็ตาม ต้นทุนทางการเงินของ INTUCH ไตรมาส 4/2567 เพิ่มขึ้นเป็น 123 ลบ. จากสินเชื่อเพื่อการปรับโครงสร้างธุรกิจ นอกจากนี้ INTUCH ยังปรับลดมูลค่าทางบัญชีของการลงทุนบริษัทสตาร์ทอัพลง 260 ลบ. ในไตรมาสนี้ ส่งผลให้มูลค่าทางบัญชีคงเหลือที่ 170 ลบ. ในไตรมาส 4/2567 ขณะเดียวกัน INTUCH มีเงินสดในมือที่ 1.3 พันลบ. และจะได้รับเงินปันผลจาก ADVANC จำนวน 6.9 พันลบ. ซึ่งทั้งสองไม่น่าจะเพียงพอต่อการจ่ายเงินปันผลจำนวน 2.1 หมื่นลบ. ซึ่งส่งผลให้มีหนี้เพิ่มขึ้น 1.28 หมื่นลบ.

ความคืบหน้าของการควบรวมกิจการ เมื่อวันที่ 10 ก.พ. บอร์ดบริหารของ INTUCH และ GULF เสนอให้ 1) จัดประชุมผู้ถือหุ้นร่วมในวันที่ 25 มี.ค. 2) จดทะเบียนชื่อบริษัท Gulf Development Plc. เป็นบริษัทใหม่ 3) ระงับการซื้อขายหุ้น INTUCH และ GULF ตั้งแต่วันที่ 21 มี.ค. ถึง 2 เม.ย. และ 4) กำหนดวันบันทึกรายชื่อผู้ถือหุ้นที่มีสิทธิได้รับการจัดสรรหุ้นของบริษัทใหม่ (NewCo) ในวันที่ 25 มี.ค. ซึ่งขณะนี้ยังไม่มีการกำหนดวันซื้อขายวันแรกของ NewCo ใหม่ที่ชัดเจน

ผลการดำเนินงานของราคาหุ้น ช่องว่างระหว่างราคาหุ้น INTUCH ที่ปรับด้วย DPS พิเศษที่ INTUCH ถูกเสนอให้ที่ 4.5 บาท และราคาหุ้น GULF ตาม swap ratio ที่ถูกกำหนดไว้นั้นแคบลง และปัจจุบันเสนอราคาในระดับพรีเมี่ยมที่ 1.1% (แผนภาพ 7) ขณะเดียวกัน มูลค่าการถือครองตามสัดส่วนของ INTUCH ใน ADVANC ตามราคาตลาดล่าสุดอยู่ที่ 6.26% (แผนภาพ 6)

Valuation and Recommendation

แนะนำ "ซื้อ" เรามีการปรับประมาณการเล็กน้อย และคงแนะนำ "ซื้อ" INTUCH และคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ไว้ที่ 105.76 บาท เนื่องจาก INTUCH ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) พิเศษที่ 6.54 บาท เมื่อวันที่ 6 ก.พ. ทำให้ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 4.5 บาท ในขณะเดียวกัน fixed swap ratio ที่ใช้กับ DPS จากการดำเนินการนอกเหนือจาก DPS ที่รับรองว่าจะจ่ายไปแล้ว น่าจะเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้น INTUCH โดยลดความแตกต่างระหว่างจำนวนหุ้นภายใต้ swap ratio ของ INTUCH และ GULF

ทิศทางราคาหุ้นเป็นน่าสนใจที่จะเห็นปฏิกิริยาของราคาหุ้นที่อาจเกิดขึ้นหลังจากผ่านวันขึ้นเครื่องหมาย XD หากมองในแง่หนึ่ง หัน INTUCH อาจมีความอ่อนไหวต่อการหมุนเวียนของนักลงทุนที่ต้องการผลตอบแทนสูง ขณะที่ในอีกแง่หนึ่ง ราคาหุ้น INTUCH น่าจะสัมพันธ์กับราคาหุ้น GULF ผ่าน swap ratio

Downside risk ได้แก่ 1) การที่ Singtel ขายหุ้นของ INTUCH ต่อเนื่อง และ 2) กองทุน high yield ขายหุ้นออกหลัง XD

บทวิเคราะห์บล.เอเซียพลัสระบุว่า หุ้น INTUCH จะขอหยุดพักการซื้อขายใน ตลท. ตั้งแต่ 21 มี.ค. 68 –2 เม.ย. 68 ปัจจุบันINTUCH อยู่ในกระบวนการควบรวมกันกับ บมจ. กัลฟ์ เอ็นเนอร์จี ดีเวลลอปเมนท์(GULF) ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ราว 47% ใน INTUCH เพื่อปรับโครงสร้างกลายเป็น บ.ใหม่ (NewCo) ซึ่งหลังจากเสร็จขั้นตอนการรับซื้อหุ้นแบบ Conditional Voluntary Tender Offer (VTO) จากผู้ถือหุ้นของ ADVANC และ THCOM แล้วเสร็จล่าสุดทั้ง INTUCH และ GULF ได้ประกาศจ่ายปันผลพิเศษ (INTUCH 6.54 บาท และ GULF 1.01บาท) จากนั้นจะดําเนินการตามขั้นตอนต่อไป คือ หยุดพักการซื้อขายหุ้น INTUCH และ GULF เพื่อเตรียมจัดสรรหุ้น NewCo รวมทั้งดําเนินการควบรวมบริษัทกัน โดยมีกรอบเวลาในการหยุดพักการซื้อขายหุ้นฯ และควบรวมเป็น บ. ใหม่ในช่วงปลาย 1Q68 -ต้น 2Q68

ซื้อ INTUCH แปลงเป็นหุ้น บ.ใหม่ มีต้นทุนสูงกว่าการซื้อ GULF เพื่อไปแปลง ทั้งนี้ภายหลังการควบรวมกับ GULF แล้ว INTUCH จะต้องถูกยกเลิกบริษัทไป อย่างไรก็ตามหากประเมินราคาเหมาะสมของ INTUCH ในระหว่างที่รอการควบรวม โดยอิงมูลค่าของบ.ใหม่ ที่จะเกิดขึ้น และการอิงอัตราการแลกหุ้นจากหุ้น INTUCH ไปเป็น บ. ใหม่ คือ 1หุ้น INTUCH : 1.69335 หุ้น บ.ใหม่ โดยการอิงราคา บ. ใหม่ ที่ 68.25บาท* (คํานวณจากธุรกิจพลังงานเดิมของ GULFและอิงราคาเป้าหมายใหม่สําหรับปี 2568 ของ ADVANC ที่ 316บาท โดยยังไม่รวมธุรกิจใหม่ๆ) จะได้ราคาเหมาะสมของ INTUCH ในระหว่างรอการควบรวมที่ 115.50บาท ทั้งนี้หากต้องการจะลงทุนใน บ.ใหม่ โดยที่ยังไม่มีหุ้น INTUCH หรือ GULF เรามองว่าการซื้อ INTUCH เพื่อนําไปแปลงเป็น บ.ใหม่ จะมีต้นทุนใกล้เคียงกับการซื้อ GULF เพื่อนําไปแปลง(อิงราคาปิด ณ 10 ก.พ. 68 และรวมประโยชน์จากปันผลพิเศษของทั้ง INTUCH และ GULF แล้ว)

ปรับคําแนะนําจาก“Outperform” เป็น “Neutral เนื่องจากต้นทุนในการแปลงหุ้นเป็น บ. ใหม่ ที่สูงกว่าการซื้อ GULF เพื่อไปแปลง ทําให้เราปรับคําแนะนําการลงทุนสําหรับ INTUCHลงจากเดิม “Outperform” เป็น “Neutral” รอรับปันผลพิเศษที่ราว 6.54บาท/หุ้น หรือคิดเป็นผลตอบแทนในด้านปันผลรวมกันราว 6.6%ซึ่งถือว่าจูงใจ